הרגולטור הפיננסי בסין החל לבלום את מהלכי ההנפקה של חברות העוסקות בפיתוח רובוטים הומנואידיים, עד שיוכלו להציג הכנסות מבוססות וחוזרות ונתיב ברור לצמצום הפסדיהן. הרשות לניירות ערך בסין מפעילה ערוצי תקשורת בלתי רשמיים, המכונים "הנחיות חלון", כדי להנחות חברות בתחום הבינה המלאכותית הפיזית (Physical AI) לעכב את פנייתן לשווקים הציבוריים.
המהלך הרגולטורי מגיע בעקבות תנודתיות חדה במניות של חברות שהונפקו לאחרונה, ובראשן חברת Unitree Robotics, ומהווה תגובת נגד לניפוח שווי שוק מהיר מדי בתחום הרובוטיקה. כתוצאה מאותן הנחיות בלתי פורמליות, לפחות שש חברות רובוטיקה הומנואידית בסין שהיו בעיצומן של הכנות לרישום למסחר נאלצות כעת להמתין. במקביל, נרשמו קיצוצים של 30% עד 50% בהערכות השווי של חברות בענף במסגרת השוק הפרטי.
מהנפקה לוהטת לנפילה מהירה: המקרה של Unitree
המדיניות ההדוקה מגיעה לאחר הנפקתה של חברת Unitree Robotics בבורסת שנגחאי (בשוק ה-STAR) ב-19 באוגוסט 2026. החברה הנפיקה מניות לפי מחיר של 150.80 יואן למניה, וגייסה סכום של 6.1 מיליארד יואן (כ-904 מיליון דולר) לפי שווי חברה של כמעט 9 מיליארד דולר.
במהלך יום המסחר הראשון שלה זינקה המניה בשיעור חריג של עד 460%, והביאה את שווי השוק של Unitree לשיא של כ-445 מיליארד יואן. הזינוק המהיר דחף את מכפיל הרווח של החברה לרמה של מעל 1,300, זאת בהשוואה למכפיל הממוצע בשוק ה-STAR שעומד על כ-124 בלבד.
אולם, המגמה התהפכה תוך ימים ספורים. עד ה-25 באוגוסט צנח מחיר המניה בכ-45% משיאה, ועד למועד חשיפת האזהרות של הרגולטור הגיעה הירידה לכ-55%. תופעה דומה נרשמה גם אצל חברת Mech-Mind Robotics, אשר הונפקה בבורסת הונג קונג ב-1 בספטמבר 2026 ואיבדה כ-20% משוויה לעומת שיא יום הבכורה שלה.
הכנסות לא יציבות: מוסדות אקדמיים במקום תעשייה
מאחורי התנודות החדות במניות עומדת שאלת איכות ההכנסות של חברות הרובוטיקה. נתונים מתוך סקירת הבדיקה שהוגשה לבורסת שנגחאי מראים כי בתשעת החודשים הראשונים של שנת 2025, רק כ-9% מהכנסותיה של Unitree נבעו ממכירות תעשייתיות. לעומת זאת, כ-73.6% מההכנסות הגיעו מלקוחות במגזרי המחקר והחינוך.
מכירת רובוטים למעבדות של אוניברסיטאות מהווה עסקה חד-פעמית, ואינה מעידה על קיומו של שוק מסחרי רחב ובר-קיימא. שאו טיאנלאן, מנכ"ל חברת Mech-Mind, התייחס באופן ישיר למבנה הכנסות זה וציין כי חלק מההכנסות במגזר מתקבלות באמצעות מרכזי איסוף נתונים, עסקאות בין צדדים קשורים והסדרים אחרים שאינם בני-קיימא. ניתוח הענף מצביע על כך שהשמטת עסקים מהסוג הזה עשויה לחתוך חלק מהערכות השווי בשיעור של 60% עד 70%.
הבלם הרגולטורי וההשפעה על שוק הרובוטיקה
צעדי הריסון הללו מתרחשים דווקא כאשר התעשייה בסין מחזיקה בנתח מרכזי מהשוק העולמי. במהלך המחצית הראשונה של שנת 2026, יצרניות סיניות היו אחראיות ללמעלה מ-90% מכלל משלוחי הרובוטים ההומנואידיים בעולם. לצד זאת, היקף גיוסי ההון בהנפקות מניות בסין מתחילת שנת 2026 הגיע ל-148.9 מיליארד דולר - זינוק של 59% בהשוואה לתקופה המקבילה אשתקד, כאשר מגזר הטכנולוגיה ריכז 41% מסך הגיוסים.
בצנרת ההנפקות הממתינות לאישור נמצאות חברות רבות: חברת LimX, אשר גייסה 200 מיליון דולר בחודש יולי 2026 לקראת יציאה מתוכננת לבורסה. זרוע הרובוטיקה של יצרנית הרכב XPENG, שגייסה באוגוסט 2026 מעל 900 מיליון דולר עוד בטרם החלה בסבב הייצור הסדרתי הראשון שלה.
האנליסטית רואינג ז'או מחברת S&P Global הגדירה את השינוי במדיניות כמעבר מאופוריה גורפת לרציונליות סלקטיבית. דברים אלו משקפים את המציאות החדשה שבה שער ההנפקות לא נסגר לחלוטין, אך החברות נדרשות להציג הוכחות מוצקות להיתכנות מסחרית בשטח בטרם יוכלו לגייס הון מהציבור.
למה זה חשוב לך
עבור המשקיע הישראלי, המקרה מזכיר שאופוריה סביב שווי שוק ברובוטיקה ובבינה מלאכותית פיזית עלולה להסוות מודלים עסקיים שבירים המבוססים על לקוחות אקדמיים בלבד ולא על שוק תעשייתי אמיתי. חברות הייטק ישראליות הפועלות בתחום הרובוטיקה וה-AI הפיזי עשויות לחוות השפעה עקיפה, הן דרך שינוי בסנטימנט המשקיעים העולמי והן דרך תחרות משתנה מול השחקניות הסיניות. בנוסף, ההתערבות הרגולטורית בסין מספקת תמרור אזהרה לגבי חשיבות הבדיקה המעמיקה (Due Diligence) לפני השקעה בחברות טכנולוגיה שחוו זינוקי שווי חדים.
קראו גם: רפאל מתרחבת בצ'כיה: עסקה נוספת בהיקף כמיליארד שקל · משבר נגישות לטבע באנגליה: 44% ממחוזות הבחירה מנותקים משטחים ירוקים
