טיוטת תשקיף שהוכנה לקראת ההנפקה הראשונית לציבור (IPO) של חברת הבינה המלאכותית אנתרופיק (Anthropic) חושפת היקפי הוצאות חסרי תקדים על תשתיות מחשוב. החברה, המפתחת את מודל השפה הגדול (LLM) Claude, צפויה להוציא עד 750 מיליארד דולר במהלך כעשר השנים הקרובות על כוח מחשוב הנדרש לאימון המודלים שלה ולתפעול השוטף שלהם. הנתונים המפתיעים שנחשפו מציבים סימן שאלה משמעותי סביב יכולתה של החברה להגיע לרווחיות חשבונאית בשנים הקרובות, ומדגישים את הסיכונים שעימם יתמודדו המשקיעים בענף ה-AI.
לאן זורמים מאות מיליארדי הדולרים?
העלויות העצומות של אנתרופיק נובעות מהצורך המתמיד במשאבי מחשוב מסיביים כדי לעבד שאילתות ולבצע אימונים מורכבים של מודלי בינה מלאכותית. בכל פעם שמשתמש מקליד בקשה ב-Claude, המערכת נדרשת לעבד כמות מסוימת של יחידות טקסט ("טוקנים") כדי להחזיר תשובה. עלות העיבוד של אותם טוקנים גבוהה במיוחד. כך למשל, בעוד משתמשים במסלול Claude Max משלמים דמי מנוי של 200 דולר בחודש, ניצול מלא של מכסת הטוקנים העומדת לרשותם בפועל עשוי לעלות לחברה כ- 8,000 דולר בחודש.
מרבית התקציב המתוכנן של אנתרופיק לעשור הקרוב, בהיקף של עד 750 מיליארד דולר, מיועד להתחייבויות עתק ארוכות טווח מול ספקיות ענן ויצרניות חומרה מרכזיות:
יעד ההשקעה היקף התקציב המתוכנן (במיליארדי דולרים)
חכירת מעבדי Alphabet בעסקה מול Broadcom $160
שירותי ענן של Google Cloud $111
שירותי ענן של Amazon Web Services (AWS) $110
שכירת מעבדי Nvidia מחברות צד שלישי $86
שירותי ענן של Microsoft Azure $31
מרכיב דרמטי במיוחד בנתונים הללו מראה כי חוזים בהיקף של 450 מיליארד דולר מתוך סך הסכומים המיועדים לספקיות הענן מוגדרים כחוזים שאינם ניתנים לביטול. פירוש הדבר הוא שבמהלך שבע עד עשר השנים הקרובות, אנתרופיק מחויבת להעביר את הסכומים הללו לחברות הענן, גם אם בפועל לא תנצל את מלוא כוח המחשוב שהוזמן. התחייבות זו מייצרת נטל כלכלי כבד, בעיקר במצב שבו קצב הגידול בשימוש ב-Claude יאט, או במקרה של התגברות התחרות מצד צ'אטבוטים וסוכני בינה מלאכותית מתחרים בשוק.
זינוק מהיר בהכנסות לצד הפסדים כבדים
על פי הנתונים המופיעים בטיוטת התשקיף, אנתרופיק הוציאה על מחשוב בינה מלאכותית במחצית הראשונה של השנה בלבד סכום גבוה יותר מכל ההוצאות שלה בתחום זה במהלך שנת 2025 כולה - והיא עדיין זקוקה למשאבים נוספים.
לצד הגידול החד בהוצאות, החברה מציגה גם צמיחה מטאורית בהכנסות, אך ההפסדים נותרים עצומים:
הכנסות במחצית הראשונה של השנה: הגיעו ל- 16.3 מיליארד דולר, זינוק חד לעומת 1.1 מיליארד דולר בלבד בתקופה המקבילה בשנת 2025.
הפסד נקי כולל: עמד על 80 מיליארד דולר במחצית הראשונה של השנה.
התאמות חשבונאיות: מתוך סך ההפסד, סכום של 72 מיליארד דולר נבע כתוצאה מהתאמה חשבונאית שקשורה בעיקר לאגרות חוב להמרה (convertible notes) של החברה.
על אף שההפסד הנקי הרשמי כולל רכיב חשבונאי משמעותי, ההפסדים התפעוליים וההתחייבויות ארוכות הטווח לתשתיות מחשוב מעמידים בספק את יכולתה של אנתרופיק להגיע לרווחיות לפי כללי חשבונאות מקובלים (GAAP) בעתיד הנראה לעין. בטיוטת התשקיף מצוין כי ברבעון השלישי של השנה הצליחה החברה לרשום רווחיות קלה בלבד על בסיס נתונים מתואמים (Non-GAAP), אך הדרך לרווחיות חשבונאית מלאה נותרה ארוכה.
ריכוזיות לקוחות ורמת סיכון למשקיעים
לצד עלויות המחשוב הגבוהות, טיוטת התשקיף חושפת גורם סיכון מרכזי נוסף: ריכוזיות גבוהה של ההכנסות. שני לקוחות בלבד אחראים ל-20% מסך ההכנסות של החברה. תלות זו בלקוחות בודדים פירושה שאובדן של אחד מהם, או האטה בקצב הצמיחה של הכנסותיהם, עלולים לפגוע קשות ביכולתה של אנתרופיק לשמור על רווחיות מתואמת ולהחמיר את הגירעון החשבונאי.
ההנפקה הראשונית לציבור של אנתרופיק תאפשר למשקיעים להיחשף לאחת השחקניות המובילות במרוץ ה-AI העולמי, אך היא מגיעה עם סיכון מבני לא מבוטל. השילוב בין התחייבויות עתק ללא אפשרות ביטול, תלות במעט לקוחות גדולים, ועלויות תפעול המאיימות על הרווחיות, מעמיד את המודל הכלכלי של אנתרופיק במבחן מורכב לקראת כניסתה לבורסה.
למה זה חשוב לך
עבור המשקיע הישראלי, המקרה של אנתרופיק ממחיש עד כמה ענקיות ה-AI תלויות בהוצאות ענק על תשתיות מחשוב, גם כשהן רושמות צמיחה מרשימה בהכנסות. מי שבוחן השקעה בהנפקה הקרובה, בין אם ישירות ובין אם דרך קרנות החשופות לשוק ה-AI, צריך לקחת בחשבון שהתחייבויות בלתי ניתנות לביטול בהיקף מאות מיליארדי דולרים עלולות להכביד על הרווחיות לשנים ארוכות. כמו כן, התלות הגבוהה של אנתרופיק בשני לקוחות מרכזיים מהווה תזכורת לכך שגם חברות טכנולוגיה מובילות עשויות לשאת סיכון ריכוזיות משמעותי שכדאי לשקלל לפני קבלת החלטת השקעה.
האמור בכתבה זו מובא למטרות מידע והעשרה בלבד ואינו מהווה ייעוץ השקעות, המלצה או שידול לביצוע פעולות בניירות ערך. הנתונים מבוססים על מקורות גלויים ונכונים למועד פרסומם. הכותב/ת עשוי/ה להחזיק בניירות הערך המוזכרים. כל הפועל על סמך התוכן עושה זאת על דעתו ואחריותו הבלעדית.
קראו גם: רווחיות שיא מול קיפאון בצפייה: מניית נטפליקס צללה ב-50% מהשיא · מניות הסייבר מזנקות 60% מתחילת השנה בצל מתקפות AI ופרצת PHP
