תחיית השערים שנרשמה ביומיים האחרונים במניות הבינה המלאכותית (AI) עלולה להטעות את ציבור המשקיעים ולנטוע תחושת ביטחון מוקדמת מדי - כך מזהיר מגיש התוכנית "Mad Money", ג'ים קרמר. לדבריו, אף שהאופטימיות חזרה לבורסות בעקבות עסקת מימון ענקית והגשת תשקיף הנפקה בולט, האתגרים והסיכונים המאפיינים את תחום מרכזי הנתונים (Data Centers) רחוקים מלהסתיים.
העליות במניות השבבים וה-AI הגיעו לאחר חבטה קשה שספג המגזר בסוף השבוע שעבר. אולם קרמר מדגיש כי חזרת המזומנים לשוק אינה סימן לכך שהדרך פנויה, אלא דווקא תזכורת לבחון אפיקי השקעה חלופיים בכלכלה. הניתוח שלו מתמקד בשלושה מוקדי סיכון מרכזיים שממשיכים לאיים על יציבות הראלי.
חובות כבדים בקרב חברות התשתית הקטנות
מוקד הסיכון הראשון שמעלה קרמר נוגע לחברות התשתית הקטנות בתחום ה-AI, המכונות חברות ענן חדשות ("ניאוקלאודס" - Neoclouds). חברות אלו נוטלות חובות בהיקפים משמעותיים מאוד כדי לממן את הקמת מרכזי הנתונים והתשתיות הדרושות למחשוב מתקדם. בסביבה של ריביות גבוהות, מחירי הלוואות אלו מכבידים מאוד על יכולתן הפיננסית של החברות לשרת את החוב.
בין החברות שצוינו בהקשר זה:
CoreWeave: תשואות איגרות החוב שלה הגיעו לרמה של עד 15%, נתון המעיד על סיכון רב בעיני המלווים. אף שרשמה התאוששות של כ-8% במחיר המניה, קרמר מזהיר כי גל של דיווחים שליליים לגבי מצבה הפיננסי עשוי לחזור במהירות.
Nebius: מציגה אף היא חשיפה גבוהה לסיכוני המימון של תשתיות ה-AI.
Iren: מתמודדת בדומה לאחרות עם עלויות גיוס הון גבוהות במיוחד.
"למדתי שאחרי כל סיפור חיובי על משהו בתחום הדאטה סנטרים, מגיע מבול של סיפורים שליליים על משהו שמשתבש, כולל לגבי CoreWeave," ציין קרמר.
עסקת המימון: 63 מיליארד דולר של חוב ולא של רווחים
הגורם המרכזי שגרם להתאוששות בשוק ביומיים האחרונים היה הודעה על חבילת מימון מסיבית בהיקף של 63 מיליארד דולר, שהועמדה על ידי קבוצת בנקים וקרן Blackstone עבור חברת Anthropic, במטרה לרכוש ציוד מחשוב מחברת Broadcom. העסקה הצטרפה לרוח הגבית שנוצרה ביום שני בעקבות הגשת טופס ה-S-1 (תשקיף ההנפקה) של Anthropic.
עם זאת, קרמר מפקפק בפרשנות החיובית שנתנו המשקיעים לעסקה זו. בעוד שהמשקיעים ראו בה הוכחה לכך שגופים פיננסיים עדיין מוכנים להזרים הון לענף, המציאות מורכבת יותר: חברת Anthropic אינה משלמת על החומרה של Broadcom מתוך רווחים שהפיקה מפעילותה העסקית, אלא באמצעות חוב מסיבי שגויס בעסקה שארגנה Broadcom עצמה.
לדבריו, המשקיעים נוטים להתעלם מהעובדה שהמימון אינו משקף רווחיות פנימית של חברות ה-AI, אלא הסתמכות גוברת על הלוואות חיצוניות לצורך רכישת ציוד מחשוב יקר.
תנודתיות בשוק האג"ח והחלטת הריבית באופק
הסיכון השלישי מתמקד בשוק האג"ח ובסביבה המאקרו-כלכלית. הרגיעה שנרשמה בשוק האג"ח - כאשר התשואה על איגרות החוב של ממשלת ארה"ב ל-10 שנים ירדה מתחת לרמה של 5%, במקביל לירידה במחירי הנפט - העניקה אוויר לנשימה לחברות הזקוקות למימון חוב בהיקפים נרחבים. אולם רגיעה זו עלולה להתברר כזמנית בלבד.
מספר אירועים קרובים עשויים להחזיר את התנודתיות לשווקים:
החלטת הריבית של הבנק הפדרלי: צפויה להתפרסם ביום רביעי אחה"צ, ולאחריה יישא דברים יושב ראש הפד, קווין וורש (Kevin Warsh).
בחירות האמצע בארה"ב: מתקיימות בשבוע הבא ועשויות להשפיע על הסביבה הכלכלית והפוליטית.
הסלמה במזרח התיכון: התפתחויות גיאופוליטיות שעלולות להעלות מחדש את מחירי האנרגיה.
קרמר סיכם כי מלבד ענקית השבבים Nvidia, שמשתעשעת ביתרות מזומנים אדירות, לרוב החברות הפועלות בתחום מרכזי הנתונים אין עודפי מזומנים משמעותיים, והן נאלצות ללוות כספים בריביות גבוהות. מצב זה מעמיד בספק את התשואה העתידית על ההשקעות העצומות הללו.
אף שקרמר הדגיש כי הוא עדיין מאמין גדול בטווח הארוך בבניית תשתיות ה-AI, הוא הבהיר כי עד שאתגרי המימון של התעשייה לא ייפתרו, לא ניתן לומר שהסכנה חלפה עבור המשקיעים.
למה זה חשוב לך
גם משקיעים ישראלים החשופים למניות טכנולוגיה אמריקאיות, במישרין או דרך קרנות ותיקי פנסיה, מושפעים ישירות מתנודות בסקטור ה-AI. אם חברות התשתית הגדולות ייתקלו בקשיי מימון, הדבר עלול לגרור ירידות חדות גם במניות שנתפסות כבטוחות יותר. כדאי לעקוב אחר התפתחויות כמו החלטת הריבית בארה"ב ומצב שוק האג"ח, שכן הן עשויות להשפיע על כלל שוקי ההון הגלובליים, כולל זה הישראלי.
קראו גם: מגיוסי AI עד השוק השניוני: דיווחי ה-SEC על מיליארדי הון הסיכון בארה"ב · הביטקוין מתאושש לקראת החלטת הריבית וחוזר לכיוון 81 אלף דולר
