חברת תשתיות הבינה המלאכותית Nscale השלימה גיוס חוב בהיקף של כ-3 מיליארד דולר בדירוג השקעה, המיועד לממן את הרחבתם של שני קמפוסים של חוות שרתים (Data Centers) מבוססות מעבדים גרפיים (GPUs) בארצות הברית. העסקה מעלה את סך ההון והחוב שגייסה החברה משנת 2024 ללמעלה מ-9 מיליארד דולר, כאשר מרבית הסכום גויס במהלך ששת החודשים האחרונים בלבד. הגיוס הנוכחי משקף את המגמה ההולכת וגוברת במגזר חברות ענן ה-AI החדשות (Neocloud), המממנות הקמת תשתיות ענק בהיקפי ג'יגה-וואט באמצעות חוב בנקאי ולא באמצעות הון סיכון מסורתי.
חלוקת האשראי: קמפוסים בטקסס ובצפון קרוליינה
חבילת החוב פוצלה לשני מתקני הלוואה זמינים למימוש דחוי (Delayed-Draw Term Loan Facilities) המובטחים בשיעבוד ראשון. בנק J.P. Morgan ובנק Goldman Sachs שימשו כמארגנים מובילים משותפים, מנהלי ספרים וסוכני מבנה בשני המתקנים. שתי ההלוואות זכו לדירוגי השקעה עם אופק יציב מצד סוכנויות הדירוג.
המימון יתחלק בין שני פרויקטים מרכזיים:
- קמפוס במחוז וורד (Ward County), טקסס: מתקן זה יקבל עד 1.85 מיליארד דולר. המימון מיועד לרכישה והתקנה של מערכות מבית Nvidia מדגמי GB300 Blackwell Ultra ו-VR200 Vera Rubin. המערכות יתמכו בעומס מחשוב (IT load) של כ-275 מגה-וואט, לצד תשתיות תקשורת, אחסון ומערכות קירור נוזלי. המימון מבוצע באמצעות יישות ייעודית (SPV) בשם Nscale Ward County Borrower.
- קמפוס במחוז מדיסון (Madison County), צפון קרוליינה: מתקן זה יזכה למימון של עד 1.2 מיליארד דולר. הכספים יוקצו להסבת אתר אירוח שרתים (Colocation) שמשתרע על פני 96 אקרים, לצורך הגעה להספק של עד 40 מגה-וואט.
קצב גיוס מהיר מול הכנסות בהתהוות
זהו אירוע המימון השישי של Nscale בתוך פחות משנה. מסע הגיוסים של החברה כלל סבב B בהיקף של 1.1 מיליארד דולר בספטמבר 2025, ולאחריו הסכם SAFE בסך 433 מיליון דולר. בפברואר 2026 השלימה החברה הלוואה מגובה ב-GPUs בסך 1.4 מיליארד דולר, ובמרץ 2026 גייסה 2 מיליארד דולר במסגרת סבב C לפי שווי של 14.6 מיליארד דולר. בחודש מאי גויס חוב נוסף בנורווגיה בסך 790 מיליון דולר, וביולי 2026 השיגה החברה מסגרת אשראי מתחדשת של 900 מיליון דולר.
מייסד החברה, ג'וש פיין (Josh Payne), שהגיע מתחום כריית המטבעות הדיגיטליים לפני שהסיט את פעילות החברה לתשתיות בינה מלאכותית, מוביל את Nscale לקראת הנפקה ציבורית (IPO) אפשרית בארצות הברית. החברה מציגה צבר חוזים עתידי (Backlog) של כ-51 מיליארד דולר. עם זאת, נתון זה הוא הערכה עתידית שהחברה מספקת בעצמה, והוא כולל חוזים רב-שנתיים המוכרים כהכנסה כבר ביום חתימתם.
בפועל, קיים פער משמעותי בין היקף האשראי של החברה לבין הכנסותיה בפועל:
- בשנת 2025 כולה עמדו הכנסות החברה על כ-33 מיליון דולר.
- ברבעון השני של שנת 2026 עמדו ההכנסות על כ-100 מיליון דולר.
פער זה מייצג את ההימור של סוכנויות הדירוג והבנקים, המעניקים אשראי על בסיס התחייבויות עתידיות של לקוחות ולא רק על סמך ביצועי העבר.
המרוץ במגזר ה-Neocloud: החוב מחליף את הון הסיכון
Nscale אינה היחידה שמממנת את הרחבת התשתיות שלה באמצעות אשראי בנקאי מסיבי. מגזר ספקיות הענן הייעודיות ל-AI חווה גל רחב של מימוני חוב, כאשר המלווים מתייחסים לרכיבי GPU ולחוזים ארוכי טווח כבטוחות פיננסיות, בדומה לתשתיות לאומיות כגון כבישי אגרה או תחנות כוח.
| חברה | גיוסי חוב והון נבחרים | נתונים פיננסיים ושווי |
|---|---|---|
| CoreWeave | מסגרת אשראי של 8.5 מיליארד דולר והלוואה מבוססת GPU בסך 3.1 מיליארד דולר | חוב כולל של מעל 24 מיליארד דולר, יחס חוב להון מעל 5 |
| Nebius | 5.75 מיליארד דולר באג"ח להמרה ו-775 מיליון דולר בחוב מובטח | גויס במהלך ששת השבועות האחרונים |
| Crusoe | מנהלת מגעים להגדלת שוויה פי שלושה | יעד שווי של 30 מיליארד דולר, מבוסס על חשמל וקרקע מוחזקים |
| Together AI | גיוס הון | 800 מיליון דולר לפי שווי של 8.3 מיליארד דולר |
| Vultr | גיוס חיצוני ראשון בדצמבר 2024 לפי 3.5 מיליארד דולר | מנסה לגייס כמיליארד דולר נוספים |
התפתחות זו מסמנת שינוי עמוק בדינמיקה של תעשיית ה-AI. החברות במגזר אינן מתחרות עוד על כספי הון סיכון, אלא על נגישות לאשראי בנקאי בהיקפים של מיליארדי דולרים. המבחן המרכזי עבור Nscale והמתחרות שלה אינו היכולת להמשיך ולגייס חוב, אלא היכולת להמיר צבר חוזים של עשרות מיליארדי דולרים למזומנים בקצב מהיר מספיק כדי לשרת את החוב - בטרם דור החומרה הנוכחי של Nvidia יגיע לסוף מחזור החיים שלו וידרוש החלפה.
האמור בכתבה זו מובא למטרות מידע והעשרה בלבד ואינו מהווה ייעוץ השקעות, המלצה או שידול לביצוע פעולות בניירות ערך. הנתונים מבוססים על מקורות גלויים ונכונים למועד פרסומם. הכותב/ת עשוי/ה להחזיק בניירות הערך המוזכרים. כל הפועל על סמך התוכן עושה זאת על דעתו ואחריותו הבלעדית.