עליית התשואות של איגרות החוב הממשלתיות ברחבי העולם מעוררת דאגה בקרב ממשלות, לצד כותרות דרמטיות בתקשורת הכלכלית. ואולם, בסקירתו הכלכלית השבועית, הכלכלן הראשי של זרוע ניהול העושר העולמית בבנק UBS, פול דונובן, מציע זווית ראייה שונה לחלוטין.
לדבריו, הנרטיב השולט בשיח הציבורי נוטה לבחון את המצב בעין אחת עצומה בלבד. בעוד שהתייקרות גיוס החוב הופכת לסיבה לדאגה עבור הלווים - ובראשם הממשלות - היא מהווה בו-זמנית בשורה חיובית ומבורכת עבור ציבור המשקיעים.
דונובן מבהיר כי המגמה הנוכחית מסמנת חזרה לרמות תשואה הוגנות (Fair Value), לאחר תקופה ממושכת של דיכוי פיננסי שבה נאלצו מחזיקי איגרות החוב להסתפק בתשואות נמוכות באופן מלאכותי. עבור מי שמחפש הכנסה יציבה בסיכון נמוך, התפתחות זו היא שינוי כיוון מתבקש ומוצדק.
התקופה הקודרת של התשואות האפסיות
במשך למעלה מעשור, מאז התפרצות המשבר הפיננסי העולמי, שררה בשווקים מציאות יוצאת דופן שבה התשואות הממשלתיות נותרו ברמות אפסיות או כמעט אפסיות. לאורך כל השנים הללו, נאלצו רוכשי איגרות החוב הממשלתיות להשלים עם תשואות נמוכות באופן בלתי הוגן - רמות שהיו רחוקות מלהשתקף כייצוג כלכלי נכון של שיעור הריבית חסרת הסיכון.
עבור מוסדות ומשקיעים שחיפשו הכנסה הוגנת בסיכון נמוך מהשקעותיהם, העשור שחלף מאז המשבר הפיננסי היה תקופה קודרת במיוחד. התשואות הנמוכות כפו על חוסכים ועל מנהלי תיקים להתפשר על רווחיות אפסית, בעוד הממשלות נהנו מעלויות מימון מוזלות שלא תאמו את המציאות הכלכלית הרחבה.
מי נאלץ לקנות אג"ח למרות העסקה הגרועה?
לדברי דונובן, הירידה בתשואות והיציבות המלאכותית התאפשרו במידה רבה בשל גופים שנאלצו להמשיך ולרכוש איגרות חוב ממשלתיות, ללא קשר לתנאים הכלכליים שהוצעו להם:
ניהול יתרות מטבע חוץ: מנהלי יתרות מט"ח במדינות שונות השקיעו לעיתים מזומנות באג"ח ממשלתי מתוך שיקולים אסטרטגיים, ללא התחשבות בשווי הוגן כלכלי של הנכסים.
כפייה רגולטורית: מוסדות פיננסיים רבים נדרשו להחזיק באיגרות חוב ממשלתיות בשל תנאי רגולציה קשיחים ודרישות יציבות מחייבות. מוסדות אלו רכשו את הניירות מתוך ידיעה ברורה כי מדובר בעסקה גרועה מבחינה כלכלית, אך עשו זאת בהיעדר חלופות חוקיות או מעשיות אחרות.
בשל גורמים אלו, שוק איגרות החוב פעל במשך שנים תחת עיוות שבו הלווים הפיקו תועלת על חשבון המלווים.
מעבר מסיכון ללווים לרווח למשקיעים
העלייה הנוכחית בתשואות אכן מעמיסה עלויות כבדות יותר על הלווים. הממשלות, שהתרגלו ללוות כספים בעלויות נמוכות באופן מלאכותי, נדרשות כעת להתמודד עם שירות חוב יקר בהרבה. זוהי משוכה תקציבית ומעשית משמעותית עבור חוגי הממשל ברחבי העולם.
עם זאת, ניתוח כלכלי רחב מראה כי השינוי מייצג חלוקה מחדש והוגנת יותר של המשק:
חזרה לתשואה הוגנת: המשקיעים, שסבלו מפיצוי בחסר במשך שנים, זוכים כעת לתשואה הוגנת המשקפת את ערך הכסף ואת הסיכון הבסיסי.
סיום עיוות השוק: ביטול הסבסוד המשתמע שהוענק ללווים על חשבון המלווים מחזיר את שוקי החוב לאיזון כלכלי בריא.
הכנסה בסיכון נמוך: מחזיקי איגרות החוב יכולים לשוב ולהשיג הכנסה ריאלית מספקת מנכסים שנחשבים לבטוחים יחסית.
שינוי מבורך בנוף ההשקעות העולמי
פול דונובן מסכם כי העלייה בתשואות אינה תופעה שמאיימת על היציבות הכלכלית כפי שהיא מוצגת לעיתים, אלא התפתחות שיש לברך עליה. על אף העובדה שהיא מציבה אתגרים בפני ממשלות שלקחו על עצמן התחייבויות חוב מסיביות, במונחים כלכליים רחבים מדובר בתיקון נדרש.
החזרה לתשואות אג"ח גבוהות יותר פירושה החזרת האיזון לשווקים הפיננסיים, וסיום תקופה ארוכה שבה המשקיעים נאלצו לשלם את מחיר הריביות הנמוכות.
למה זה חשוב לך
עבור החוסך הישראלי, המגמה העולמית הזו מורגשת היטב גם בבית: תשואות גבוהות יותר על אג"ח ממשלתיות ברחבי העולם מתורגמות גם לריביות אטרקטיביות יותר על אפיקי חיסכון סולידיים בישראל, כולל קרנות כספיות, פיקדונות ואג"ח ממשלתיות מקומיות. מי שמחזיק בתיק השקעות עם רכיב סולידי, כגון קופות גמל, קרנות השתלמות או ביטוחי מנהלים, עשוי ליהנות מתשואה גבוהה יותר על אותו חלק מהתיק. מנגד, כדאי לזכור שעליית תשואות משפיעה גם על עלויות המימון של המשק הישראלי עצמו, ועלולה להתבטא בריביות משכנתא ואשראי גבוהות יותר.
קראו גם: מניות מותמרות: ביקוש אמיתי בשוק, אך IMF מזהיר מתנודתיות גבוהה · ה-SEC מרפה מאכיפת "AI Washing" - והמשקיעים נותרים לבדם
האמור בכתבה זו מובא למטרות מידע והעשרה בלבד ואינו מהווה ייעוץ השקעות, המלצה או שידול לביצוע פעולות בניירות ערך. הנתונים מבוססים על מקורות גלויים ונכונים למועד פרסומם. הכותב/ת עשוי/ה להחזיק בניירות הערך המוזכרים. כל הפועל על סמך התוכן עושה זאת על דעתו ואחריותו הבלעדית.
קראו גם: התקררות גל ה-AI מכה בדרום קוריאה: מדד Kospi צנח ב-22% · מניות מותמרות: ביקוש אמיתי בשוק, אך IMF מזהיר מתנודתיות גבוהה
